一、供需基本面分析

供应端收缩，但产能刚性约束2024年玻璃行业经历大规模冷修，日熔量从年初17.37万吨降至15.85万吨，降幅达8.8%79。2025年预计日熔量均值进一步降至15.5万~16万吨，全年产量或下降6.4%至5770万吨59。产能置换政策限制新增产能，产能上限固定为7300万吨/年，供应弹性由利润主导。当前高龄产线占比高，冷修压力持续，但利润修复后复产可能性较低。需求端惯性下滑，政策托底有限房地产竣工面积预计同比下降7%~13%，玻璃需求同步下滑2.5%~11%137。新开工面积（2022~~2024年累计降幅超20%）传导至竣工端，导致2025年需求延续弱势。汽车、家电等制造业需求（占比约20%）受政策补贴提振，但增量难以对冲地产缺口。出口端（折原片约327万吨）存在关税扰动风险，对供需平衡影响关键。

二、库存与成本支撑逻辑

库存压力边际缓解，但中长期承压2024年底库存去化35%~40%，但2025年初春节后或再度累库。当前库存天数约22.5天，处于中高位区间59。若需求降幅超预期（如6%），库存可能重回高压力区。成本支撑区间明确，但弹性不足天然气产线成本约1200~1300元/吨，煤炭/石油焦产线成本约1000~1100元/吨。全行业亏损达200~300元/吨时，冷修加速或触发成本支撑反弹。玻璃企业平均利润修复至50元/吨（2024年底），但天然气产线仍亏损，成本差异加剧行业分化。

三、政策与宏观变量

地产政策托底与宏观刺激中央政治局会议强调“稳住楼市股市”，政策工具箱持续发力，但传导至产业链需时间。若房企现金流改善，竣工面积降幅或收窄至7%，玻璃需求韧性增强。美联储降息节奏、美国关税政策可能扰动出口，国内财政宽松或阶段性提振市场情绪。

四、价格展望与交易策略

价格波动区间与阻力/支撑位运行区间：期货主力合约预计在1100~1750元/吨，现货1100~1650元/吨。下方支撑位1000元（成本线）及800元（极端亏损），上方阻力位1650元（需求压制）及2000元（历史高位）。波动特征：全年振幅或收窄至600~800元/吨，供需双弱格局下缺乏单边趋势，以震荡为主。策略建议空头配置：逢高布局空单（如接近1600元），关注地产数据疲软、库存累积信号。多头机会：价格跌破1000元后博弈成本支撑反弹，或政策超预期刺激远月合约。套利与期权：近强远弱跨期套利（淡旺季错配），买入看涨期权（1000元下方）或看跌期权（1800元以上）。